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美式 “关税大棒” 下的荒诞闹剧 —— 兼论其对中国资产的影响

来源：凯恩斯

一、关税力度：大超预期，对华 “痛下杀手”

在 4 月 3 日凌晨，特朗普如同一个任性的导演，突然公布了新一轮关税举措，这场贸易 “闹剧” 正式拉开新的帷幕。此次关税举措分为两部分：一是基准关税，提升 10%，将于 4 月 5 日生效，这一 “温和” 操作，似乎在刻意营造一种 “克制” 假象。然而，紧接着的对等关税，才真正暴露了美国的野心。

其整体力度大超预期，预计 4 月 9 日生效，其中对中国加征 34%，累计税率高达 54%；欧盟被征收 20%，日本 24%，越南 46%，印度 26%，韩国 25%。有趣的是，加拿大和墨西哥竟不在对等关税名单中，美墨加协定下的商品关税豁免继续保留，这无疑是美国在贸易政策上的 “看人下菜碟”，充分展现了其自私自利的双标本质。

消息一经传出，全球市场瞬间陷入震荡。美股期货在盘后交易中大幅跳水，标普 500 指数期货下跌超 3.5%，纳斯达克 100 指数期货下跌超 4.5%，道指期货跌逾 2.5%。大型科技股如苹果、特斯拉、亚马逊等盘后股价均出现大幅下跌，苹果一度下跌 7.5%，特斯拉跌超 7%。大型中概股也未能幸免，阿里巴巴、拼多多、京东集团等盘后最大跌幅均超过 5%。

而在 A 股市场，投资者也对此高度关注。4 月 3 日早盘，A 股市场整体低开，沪指低开 1.5%，深成指低开 1.8%，创业板指低开 2%。

市场担忧贸易摩擦升级将对中国出口企业带来冲击，进而影响企业盈利和经济增长。不过，部分板块如黄金、军工等避险板块开盘逆势上涨，黄金概念板块多股涨停，反映出市场避险情绪的升温。

消费板块中的汽车和食品饮料领域早盘表现分化，汽车板块因关税不确定性整体承压，而以国内消费为主的食品饮料板块相对稳定，部分具有品牌优势和稳定现金流的食品饮料企业股价甚至出现小幅上扬，显示出资金在市场波动中对防御性板块的青睐。

二、后续跟踪：谈判、反制与行业关税 “迷局”

美国财政部长贝森特，宛如一个站在舞台中央的滑稽演员，一边挥舞着关税大棒，一边假惺惺地建议所有国家不要采取贸易报复行动。他声称目前针对各国的对等关税力度仅有 50%，向上向下调整空间充足，还大言不惭地警告，若多国反制，全球贸易纷争格局将形成。这就好比一个强盗闯入别人家中，抢走财物后，还警告受害者不许反抗，否则后果自负。

参考美加墨关税博弈，特朗普早已将对等关税当作谋取其他利益的工具，无论是新的贸易协议，还是军队合作，甚至拿中国莫须有的事项作为谈判筹码。不难预见，后续美国还会出台更多行业关税政策，不断将这场贸易闹剧推向 “高潮”。

对于 A 股市场而言，后续行业关税政策的出台将对相关行业上市公司带来直接影响。若美国针对某些中国优势出口行业如机电、纺织等进一步加征关税，相关行业的出口企业订单可能减少，营收和利润面临下滑风险，股价也可能受到拖累。反之，对于一些进口替代行业，如半导体、农产品等，可能因关税刺激而获得更多政策支持和市场份额，迎来发展机遇，相关上市公司股价有望受益。

以半导体行业为例，近年来，在关税及外部技术封锁的压力下，国家加大了对半导体产业的扶持力度，一系列产业基金纷纷设立，大量资金涌入该行业。国内半导体企业加大研发投入，在芯片设计、制造、封装测试等环节不断取得突破。相关上市公司如中芯国际、北方华创等，凭借技术进步和市场份额的提升，股价在过去几年中实现了大幅增长。

从市场整体来看，贸易谈判的进展将是影响 A 股走势的重要因素。若谈判取得积极进展，市场信心将得到提振，风险偏好提升，资金可能从避险资产流向权益类资产，推动 A 股上涨。反之，若谈判破裂，贸易摩擦进一步升级，市场不确定性增加，A 股可能继续承压，投资者可能会更加谨慎，资金流出股市，寻找更安全的投资渠道。

当市场预期贸易谈判向好时，A 股市场中的外资流入往往会显著增加，推动指数上行。而一旦贸易摩擦升级，外资流出压力增大，市场成交量萎缩，指数也随之调整。

三、关税代价：搬起石头砸自己的脚

美国的关税加码，如同一场自我毁灭的疯狂游戏。对于美国经济而言，这意味着居民消费价格大幅上涨，严重压制居民需求的修复，滞胀格局进一步恶化。尽管通胀缺乏长期支撑，但经济停滞的风险却如同一把高悬的达摩克利斯之剑，随时可能落下。

全球资产也在这场贸易风暴中瑟瑟发抖，权益资产承受巨大压力，高波动成为常态。美股在关税宣布后迅速回调，就像一个被戳破的气球，一蹶不振。在贸易战平息之前，美股难以出现趋势性行情，投资者只能在 VIX 恐慌指数和美元指数的波动中，寻找一丝生存的机会，眼巴巴地等待降息交易和减税利好的 “救命稻草”。

A 股市场在全球资产波动的大环境下，也难以独善其身。但由于中国经济具有较强的韧性和庞大的内需市场，A 股受到的影响相对有限。从宏观层面看，贸易摩擦升级可能导致中国出口增速放缓，经济增长面临一定压力。然而，中国政府可以通过加大内需刺激力度，如加快新基建投资、促进消费升级等措施，来缓解贸易摩擦对经济的冲击。这将为 A 股市场中的新基建相关板块，如 5G、特高压、新能源汽车充电桩等，以及消费板块带来投资机会。

在消费板块中，除了汽车领域，家电、家居等耐用消费品以及日常消费的食品饮料、医药等行业，受益于国内消费升级和政策支持，市场需求稳定增长。相关上市公司不断推出创新产品，提升品牌影响力，拓展销售渠道，业绩表现良好，股价也较为坚挺。

从资金面来看，全球权益资产波动加剧，部分外资可能会调整资产配置，将资金从高风险的美股市场撤出，寻找更稳定的投资目的地。中国 A 股市场估值相对合理，且经济增长前景较为稳定，可能会吸引部分外资流入。此外，中国国内的货币政策和财政政策有较大的操作空间，为市场提供流动性支持，也有助于稳定 A 股市场。

近年来，随着 A 股市场国际化进程的加速，外资通过陆股通等渠道持续流入。在全球市场波动时，A 股市场的相对稳定性使得外资对 A 股的配置比例逐渐增加，为 A 股市场带来了增量资金，提升了市场的活跃度和估值水平。

四、对各个行业影响不同：几家欢喜几家愁

（一）汽车零部件：看似 “因祸得福”

在这场贸易风暴中，汽车零部件行业的境遇颇为奇特。一方面，东南亚地区的关税加征力度远超预期，零部件厂商们不得不紧急与美国客户沟通应对措施，如同热锅上的蚂蚁，不知所措。另一方面，汽车及零部件不受 “对等关税” 约束，而是受 232 关税约束，税率为 25%。并且，符合《美墨加贸易协定》的加拿大和墨西哥商品继续获得豁免，这无疑给行业注入了一剂强心针。

对于 A 股市场上的汽车零部件上市公司，这一政策变化带来了复杂的影响。一些在东南亚设有生产基地的企业，短期内可能面临成本上升、订单交付受阻等问题，业绩受到冲击，股价可能下跌。但从长期来看，若企业能够及时调整生产布局，加强与加拿大、墨西哥等地供应商的合作，或者加大在国内的生产投入，提高国内供应链的自给率，将有望降低关税风险，提升竞争力，股价也可能在调整后迎来回升。

例如，一些具有前瞻性的汽车零部件企业，早在几年前就开始布局国内供应链，加大研发投入，提升产品质量和技术水平。在关税政策调整后，这些企业凭借国内供应链的优势，迅速调整生产策略，不仅满足了国内汽车制造商的需求，还逐步拓展海外市场，业绩实现逆势增长，股价也随之上涨。

同时，由于汽车及零部件行业产业链较长，对上下游产业带动作用明显。政策的不确定性可能促使行业加速整合，一些小型零部件企业可能因无法承受成本压力而被淘汰，大型龙头企业则可以通过并购、合作等方式扩大市场份额，提升行业集中度。这对于 A 股市场中具有规模优势和技术实力的汽车零部件龙头企业来说，是一个提升市场地位的机遇，其股价有望在行业整合过程中获得支撑。在行业整合过程中，大型汽车零部件企业凭借资金、技术和品牌优势，不断并购具有核心技术的小型企业，完善自身产业链布局，提升综合竞争力。市场对这些龙头企业的发展前景更加看好，资金持续流入，推动股价上升。

（二）新能源和电力设备：独善其身

新能源和电力设备行业堪称这场贸易战中的 “幸运儿”。海风全部和电力设备绝大部分与美国市场 “绝缘”，不受关税影响。在行业发展的关键节点，25Q1 出口链大金率先出现业绩拐点，25Q2 预计国内链普也将迎来转机，行业前景一片光明。

在 A 股市场中，新能源和电力设备板块一直是投资者关注的焦点。行业不受关税影响的优势，使得相关上市公司的业绩增长预期较为稳定。随着全球对清洁能源的需求不断增长，以及中国国内 “双碳” 目标的推进，新能源和电力设备行业迎来了快速发展的黄金时期。

光伏、风电、储能等细分领域的企业订单不断增加，营收和利润持续增长，推动股价节节攀升。以光伏行业为例，近年来，随着技术进步和成本下降，光伏发电的市场竞争力不断提升。国内光伏企业在全球市场占据主导地位，产品出口量持续增长。相关上市公司如隆基绿能、通威股份等，通过不断扩大产能、提升技术水平，实现了业绩的高速增长，股价也屡创新高。

投资者对该板块的关注度和资金流入也在不断增加。公募基金、私募基金等机构投资者纷纷加大对新能源和电力设备板块的配置比例，北向资金也持续净流入相关个股。

市场对该板块的乐观情绪高涨，认为其具有较高的成长性和投资价值，有望在未来较长时间内保持强势表现，成为 A 股市场的重要领涨板块之一。在市场资金的追捧下，新能源和电力设备板块的估值不断提升，吸引了更多投资者的关注和参与。同时，行业的快速发展也吸引了大量社会资本的进入，进一步推动了行业的技术创新和产业升级。

（三）汽车和机器人：柳暗花明

原本被视为重灾区的汽车和机器人零部件行业，实际加征关税幅度相对较小。普加 25%，美墨加满足一定条件还能豁免，利空落地后，行业反而迎来了新的发展机遇，值得重点关注。

对于 A 股市场的汽车和机器人行业上市公司，关税利空的逐渐消化，使得市场对其预期有所改善。汽车行业正处于向新能源汽车转型的关键时期，国内新能源汽车市场需求旺盛，政策支持力度大。

企业加大在新能源汽车研发、生产方面的投入，推出更多具有竞争力的产品，销量不断创新高。同时，随着智能化、网联化技术的发展，汽车智能化零部件企业也迎来了发展机遇，相关上市公司股价受到市场追捧。比亚迪作为国内新能源汽车的领军企业，不断加大研发投入，推出多款畅销车型，市场份额持续提升。其股价在过去几年中实现了数倍增长，成为 A 股市场的明星股之一。

机器人行业同样前景广阔。随着劳动力成本上升和制造业智能化升级的需求，工业机器人、服务机器人等市场需求快速增长。国内机器人企业在技术研发、产品性能等方面不断取得突破，市场份额逐步提升。

关税政策的相对有利，为企业的发展提供了更稳定的外部环境，有助于企业进一步拓展国内外市场，提升业绩，进而推动股价上涨。埃斯顿、汇川技术等国内机器人企业，通过自主研发和技术创新，在工业机器人、伺服系统等领域取得了显著进展，产品性能逐步接近国际先进水平，市场份额不断扩大，股价也随之上涨。投资者对汽车和机器人行业的关注度逐渐提高，相关板块在 A 股市场中的活跃度不断增强。

（四）墨西哥工厂受益：消费电子配件企业的新机遇

对于在墨西哥设有工厂的消费电子配件企业而言，美国的关税政策无疑是一场及时雨。符合《美墨加贸易协定》的加拿大和墨西哥商品继续获得豁免，部分商品还不受 “对等关税” 约束，这为这些企业提供了广阔的发展空间，提前布局墨西哥产能的电子公司有望在这场贸易战中脱颖而出。

在 A 股市场中，一些消费电子配件企业早已布局墨西哥工厂，如立讯精密、歌尔股份等。这些企业凭借在墨西哥的生产基地，能够有效规避美国关税风险，保持对美国市场的产品供应。

随着关税政策的实施，企业的成本优势和市场竞争力进一步凸显，订单量有望增加，业绩也将得到提升。立讯精密通过在墨西哥的生产布局，成功规避了美国关税的影响，持续为苹果等客户提供产品，市场份额不断扩大，业绩稳步增长，股价表现强劲。

市场对这些提前布局墨西哥产能的企业给予了积极反馈，股价表现较为强劲。投资者看好企业在贸易摩擦背景下的应对策略和发展前景，认为其能够在复杂的国际环境中抓住机遇，实现持续增长。同时，这也促使其他消费电子配件企业重新审视全球生产布局，考虑加大在墨西哥等关税豁免地区的投资，以降低关税风险，提升企业的抗风险能力和市场竞争力，进而影响整个 A 股消费电子板块的发展格局。

一些尚未在墨西哥布局的消费电子企业，开始制定相关投资计划，加大在墨西哥的考察和投资力度，准备在关税豁免地区建立生产基地，以适应贸易政策的变化，提升自身在国际市场的竞争力。这将推动 A 股消费电子板块的企业加速全球生产布局的调整，提升整个板块的抗风险能力和国际竞争力。

五、结语

我们预计美国挥舞的对等关税大棒，不仅不能达到其预期目的，反而让全球经济陷入混乱，自身也面临着经济滞胀和资产回调的风险。这场贸易闹剧终将以美国的失败告终，而中国资产凭借自身的韧性和优势，必将在这场风暴中稳健前行，书写属于自己的辉煌篇章。

从 A 股市场来看，尽管短期内可能会受到贸易摩擦带来的市场情绪波动影响，但长期投资价值依然凸显。中国经济结构不断优化，新经济、新动能持续发力，消费升级、科技创新等领域蕴含着大量投资机会。同时，中国政府积极出台政策稳定经济增长，加大对实体经济的支持力度，为 A 股市场提供了坚实的基本面支撑。

投资者应保持理性和耐心，避免被短期市场波动所左右。在投资策略上，可以关注受益于内需增长、进口替代和科技创新的行业和个股，如消费板块中的食品饮料、家电，科技板块中的半导体、人工智能，以及高端制造板块中的新能源汽车、工业机器人等。通过长期投资，分享中国经济发展和产业升级带来的红利，实现资产的保值增值。在消费板块中，食品饮料行业具有较强的抗周期性和稳定的现金流，如贵州茅台、五粮液等白酒企业，凭借品牌优势和稳定的产品质量，业绩长期稳定增长，是投资者长期投资的优质选择。

家电行业受益于国内消费升级和房地产市场的稳定发展，美的集团、格力电器等企业不断推出智能化、高端化产品，市场份额持续提升，也具有较高的投资价值。在科技板块中，半导体行业是国家重点扶持的战略性产业，随着国内技术水平的不断提升，相关企业如中芯国际、兆易创新等有望实现国产替代，迎来快速发展机遇。

人工智能行业作为未来科技发展的重要方向，科大讯飞、寒武纪等企业在技术研发和应用场景拓展方面取得了显著进展，具有巨大的发展潜力。高端制造板块中的新能源汽车和工业机器人行业，符合国家产业升级的方向，行业发展前景广阔，相关企业如比亚迪、埃斯顿等在技术创新和市场拓展方面表现出色，值得投资者长期关注。